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　　中金发布研报称，接头古茗（01364）始终竞争上风清爽，上调25/26年经调整净利润9%/7%至22/25亿元。公司面前交游在24.0/20.1倍25/26年P/E；保管筹备价28港币，对应29.0/24.3倍25/26年P/E和21%上行空间，保管跑赢行业评级。该行意象公司上半年收入增长30%左右，non-GAAP净利润为10亿元左右（注：因公司未流露1H24数据，本报告中增速与数据均仅基于该行测算），基本顺应市集预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　低基数疏浚外卖大战催化，上半年同店推崇康健

　　该行意象公司上半年收入增长30%左右，同店及店数均有孝敬。该行意象舍弃1H25门店至约11，000家，新增门店约1100家，1-5月公司签约门店数目近2，000家，但由于装修产能瓶颈直至6月缓解，2Q仍有部分签约门店积压，3Q开店过程有望加快。同店方面，1Q25受益于果蔬汁等新品拉动，同店高个位数增长，推崇好于行业，2Q25低基数下疏浚外卖大战刺激行业需求，该行意象2Q25同店增长卓绝20%，其中外卖孝敬更大（外卖占比2Q或卓绝50%），杯量升迁利好加盟商回本周期及门店盈利进一步改善。同期接头4Q24于今公司奋勉于升迁门店咖啡销售以多元化门店居品结构，扩展早餐场景，1H25咖啡机销售亦增厚收入，该行意象1H25收入增长约30%。

　　利润率收复性升迁，料1H25录得较强non-GAAP利润推崇

　　受益于出杯量升迁带来的界限效应，该行意象毛利率在1H24低基数下有所彭胀，但接头咖啡机毛利率较低，或对消部分毛利率升幅。用度率方面，2Q公司加大咖啡居品市聚积手行力度，聘任代言东谈主并进行酬酢媒体营销合手行，该行意象6月咖啡出杯量占比或升迁至10%以上，面前配备咖啡机门店约8，000家。除咖啡专项合手行及品牌升级营销外，界限效应升迁带动其他SG&A用度率及全体用度率下落。该行意象1H25净利率升迁幅度为1ppt左右，并测算non-GAAP净利润为10亿元左右。

　　下半年同店意象积极，外卖补贴不改公司始终竞争上风

　　接头装修产能瓶颈根除，该行意象旺季开店有望加快，全年开店数目或超3，000家，下半年同店推崇或因基数及外卖补贴退坡徐徐回来常态化，但仍有望好于行业。该行合计古茗可运用外卖补贴进行拉新及新品合手行，如6月公司重心在外卖平台合手行咖啡新品。古茗已通过数字化、私域千里淀和供应链深耕树立了不依赖单一平台糊口的基础，外卖补贴退坡后的竞争该行合计或将更冷静品牌价值的内核和体验的自由性，而非羊左之谊依赖短期促销拉量，该行看好公司份额升迁的始终趋势。

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包袱剪辑：史丽君