专题：中信期货2025年半年报

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　　呈报要点

　　上半年，在高均重、PED、鲜冻平水、轮储策略等各项要素扰动之下，下行周期已毕不较着，从增重到“杀利润”周期路漫漫，上半年价钱经历了接近 3 个月的横盘震憾期。增产周期固然平缓，但趋势未变，基础产能增多是下行周期的主逻辑。下半年价钱怎样演绎？本文对此进行分析商酌。

　　摘抄

　　商酌 2025 年生猪市集：

　　（一）供给方面：

　　增产周期固然平缓，但趋势未变，基础产能增多是下行周期的主逻辑。从母猪产能、坐褥效能推演，下半年表面出栏量呈现斜进取的海浪型走势，生猪供应震憾增多。节拍上，在不沟通短期体重变化的场景下，6-7 月份，冬季疫病导致仔猪 PED 的断档或有一定体现，导致出栏量捏续相对低位；8-10 月份，受前期母猪捏续增长，母猪配种率边缘抬升等要素驱动，出栏量不竭放量；插足年底，基于 2025 年 1月母猪存栏小降的影响，出栏或出现高位小幅下滑。

　　（二）需求方面：

　　猪肉的终局糟践受到宏不雅环境的制约，合座处于慢复苏状态。现在正处于二三季度迂回之际，气温冉冉回升，入夏后市集对猪肉需求季节性邋遢。但在糟践左迁，经济慢复苏的场景下，2025 年度肉 / 猪比价合座优于旧年，呈现同比偏高，终局糟践呈现小幅回暖。商酌下半年随气温着落，以及中秋、腌腊、春节备货驱动，猪肉糟践会冉冉向旺季过度。

　　此外，本年在冻肉价钱上风和品性上风双落的场景下，鲜肉完成部分关于冻品的替代，而当下低库容的环境也为价钱提供更高的弹性。

　　2025 年以来，国度屡次进行储备调动，阶段性为生猪宰杀提供边缘增量。后续，跟着降重已毕和出栏量递加，商酌中期生猪价钱将捏续走弱，后续捏续关怀收储、轮储策略的量级和捏续性。

　　（三）价钱节拍：

　　5 月以来，策略烦闷市集决议的音问频出，体现了表层调控产能默契价钱的决心。该场景下：

　　6-7 月份，大集团场的降重幅度或高于季节性，这将一定进度平滑自己出栏量偏紧的情景；同期，夏日炎热，猪肉需求庸俗，对猪价不组成强复旧，导致生猪现货价钱在降重经过中或震憾偏弱脱手。

　　8-9 月份，若前期降重成果较着，重复升学宴的小备货糟践预期，不摒除有二育抄底的可能性。但沟通二育戒指的问题，短期压栏的投契行径受限，平抑因投契来带的现货价钱反弹。波幅取决于前期降重力度以及届时二育强度。

　　四季度，市荟萃临的是均重压力提前开释（利多）与出栏放量（利空）之间的博弈，现货价钱商酌依旧守护偏弱震憾，核心或进一步下移。

　　策略提议：

　　1）投契逻辑：2025 年，生猪期货捏续面对盘面估值偏低 + 驱动向下的现实。产能增多早已是明牌，盘面（尤其远月）捏续贴水也早已计价出栏量递加的预期。因此，市集往来的重点转向了更高频的均重节拍的变化，以及可能发生的扰动，如疫情，如策略，如冻品。短期，在降重预期下，大猪抛压带来近月压力，也削弱远月库存隐患；衍生利润恶化加深去产能预期，提议关怀逢高空近月，以及 9-1 反套契机。

　　2）套保逻辑：下半年增产周期仍在不竭已毕，提议衍生企业关怀资本线以上的套期保值契机，搪塞猪价下行的现货失掉风险。

　　风险要素：衍生厚谊；需求超预期；疫情爆发；策略扰动等。

　　策划员：

　　程 也 从业经验号：F03087739投资商量号：Z0019480

　　李艺华 从业经验号：F3086449投资商量号：Z0019380

　　刘高尚 从业经验号：F3011329投资商量号：Z0012689

　　王颖慧 从业经验号：F0254714投资商量号：Z0002180

　　刘丽芳 从业经验号：F03110661投资商量号：Z0022137

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株连剪辑：李铁民